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中信建投 :当人民币升值不再依赖弱美元与强干预

2017年08月11日 15:49:36 来源: 凤凰财经综合 责任编辑: spxw_lqq

摘要:今天是811汇改两周年纪念日。而就在本周,在岸市场人民币对美元汇率出现了大幅升值,从周初的1:6.72升至1:6.67一线,引发市场关注。与年内人民币对美元的几轮快速升值不同的是,本周以来的人民币升值是在美元指数反弹的背景下发生的,而央行似乎并没有对其进行引导。从我们与行交流的信息来看,这轮快速升值主要由于客盘结汇量突然大幅增加导致,不排除是在7月实需购汇大量释放后,部分美元头寸持有者借助美元指数反弹离场,引发市场恐慌性结汇。

尽管因此断言人民币未来会走向持续升值还为时过早,但本周的汇率变化标志着长期以来持续笼罩市场的贬值预期在811汇改两周年之际终于松动,这也为监管机构未来适时适度放开实需原则创造了有利条件。虽然年内美元指数反弹可能将持续,这仍有可能带来预期的反复,但总体来看,年内人民币兑美元将有望真正实现双边波动。而汇率预期的稳定也将减弱海外利率变动对境内市场的冲击。

由于市场预期的变化,加上监管当局对于企业海外投资监管措施的增强,我们预计未来外汇市场供求将趋于平衡,不排除部分月份外汇占款转正的可能。但是,其对于资金面改善的作用需要依赖于两个前提:首先需要结售汇持续改善引发央行反向干预,在外汇市场买入美元;若第一个前提满足,还需要央行不通过其他手段进行对冲。目前来看,这两大前提尚不能完全满足。

正文

一、人民币升值:这次不一样

今天是811汇改两周年纪念日。而就在本周,在岸市场人民币对美元汇率出现了大幅升值,从周初的1:6.72升至1:6.67一线,给这个有特殊意义的日子平添了一分色彩。

实际上,今年以来人民币对美元汇率就一直维持着升值的趋势,在本周前从去年年末的1:6.95升值至1:6.72,升值幅度达到3.33%,但这更多是依赖于监管机构的干预以及美元指数的走弱。而在本周之前,即期汇率收盘价相对于中间价变化引导汇率升值的局面发生过两次。第一次发生在今年年初,由于离岸市场的流动性收紧使得离岸汇率大幅升值,并向在岸市场传导;第二次发生在6月初,央行在人民币汇率中加入逆周期因子,加上部分干预措施使得市场预期出现一定的混乱,引发人民币出现了升值。但随着离岸市场流动性压力的缓解,以及央行态度的明确,贬值预期很快便重归主导地位。

银行代客结售汇数据也可以与汇率走势大体印证。今年外汇供不应求的局面相对去年同期总体有所好转,这主要由于货物贸易结售汇顺差扩大以及直接投资与其他投资结售汇逆差的收窄,而这一变化背后还是因为央行在去年年末新一轮资本管制措施的增强以及美元指数趋弱,使得资本流出的态势有所缓和,结汇率有所上升,但是贬值预期的存在使得结售汇逆差的局面并未出现逆转。而央行口径外汇储备与外汇占款数据也发生了背离——尽管由于美元走弱带来的估值效应使外汇储备连续增加,但是央行仍然不断在外汇市场投放美元使得外汇占款仍处于下降的趋势中。

但是本周以来,人民币对美元又出现了一轮快速升值。与此前的三轮快速升值不同的是,这一次人民币汇率的升值发生在美元指数反弹的背景下,目前也并没有证据表明央行在这一过程发挥了引导作用。从我们与银行交流的信息来看,本轮人民币的升值是由于客盘结汇量突然大幅增加导致市场供求发生逆转。这一点也可以从即期汇率收盘价本周持续相对中间价升值中看出。而客盘结汇的增加不排除是在7月实需购汇释放后,部分美元头寸持有者借助美元指数反弹离场,引发市场恐慌性结汇。从这个角度上看,本周的汇率变化,标志着在时隔811汇改两周年后,长期笼罩在市场上的贬值预期出现了松动。这是本轮人民币升值与以往的最大不同。

二、人民币有望实现双向浮动未来期待实需原则放松

截至8月10日收盘,我们追踪的CFETS指数日度数据已经突破94,已经非常接近去年同期人民币维持在6.65左右时的位置,但从目前来看,市场结汇需求尚没有出现逆转的迹象,人民币短期内升值可能仍会持续数日。尽管从全年的角度看,我们认为美元指数在年底之前可能会较当前的位置继续反弹,这仍然会使人民币汇率预期发生反复,现在就断言人民币将重归升值趋势还为时尚早,但是贬值预期的松动无疑将给人民币带来一些积极的变化。

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